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domingo, 29 de marzo de 2015

No sólo los emergentes: el dólar fuerte ya castiga a EEUU, y la FED se muestra inquieta.

La represión financiera en Europa hace estragos. Los ahorradores ven como el BCE arrasa con el papel, y no les deja otra opción que asumir mayores riesgos de los que en teoría deberían. Prepárense para un final de terror... pero el enorme problema es saber cuándo (y cómo). La fortaleza del dólar, como dije en este post reciente, podría ser la mecha inicial (ó una de las mechas).

Los emergentes lo sufren, y lo van a sufrir más, porque tienen muchas deudas denominadas en dólares:

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Y como vemos, los vencimientos por año van subiendo hasta un techo en los años 2017/2018: ¿conseguirán superar ese muro los emergentes? Seguramente habrá que mirar caso por caso... (ver más abajo):

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Los CDS (seguros de impago de deuda) de Brasil, Rusia y Venezuela están disparados. ¿Aguantarán?

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EEUU también empieza a sufrir la fortaleza del dólar
Y el problema es que no sólo los emergentes se ven perjudicados por la fortaleza del dólar. También la propia EEUU empieza a ver los efectos. Hace unos días comenté en otro post el indicador CESI (Citigroup Economic Surprise Index) para EEUU, que mostraba una caída vertical. Os pego ahora el CESI de EEUU vs CESI Europa, donde podemos ver movimientos verticales opuestos, que explican muy bien el comportamiento totalmente opuesto de las bolsas USA y Europeas:

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El reciente comunicado del FOMC provocó una sorpresa en los mercados, porque la frase "seremos pacientes en empezar a subir tipos", ha sido sustituida por la frase "el crecimiento de las exportaciones se ha debilitado", y eso significa que la FED está preocupada por las consecuencias de la gran fortaleza del dólar en la economía de EEUU. Dicho de otra manera, la subida de tipos tal y como se descontaba hasta ahora, peligra. Así que, reacción inmediata en los mercados: caída vertical de los tipos (ver gráfico del bono a 5 años) y caída vertical en el dólar (ambas intradía):

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La preocupación de la FED por el dólar se puede ver claramente en este gráfico, que cuenta las veces que aparece la palabra "dólar" en el libro Beige que va publicando la FED:

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Según comenta J.J. Ohana, uno de los gurús que sigo en Francia, fundador de Riskelia, el modelo de predicción de la FED de Atlanta está anticipando un crecimiento del PIB USA en el primer trimestre del 0,6% frente al 2,3% del consenso de analistas.

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Podéis ver el último post de Riskelia (en inglés), de donde saco muchos gráficos, una idea clave muy interesante: la incompatibilidad del doble objetivo de la FED: el pleno empleo, y una inflación del 2%. Lo explico un poco.

A medida que se alcanza el pleno empleo y la economía funciona, en teoría hay que subir tipos. PERO, con un dólar tan increíblemente fuerte, una subida de tipos en EEUU lo haría aún más fuerte, y amplificaría el actual proceso deflacionario que se observa en EEUU, debido la deflación que importa EEUU a través de un dólar fuerte (porque los productos que compran al extranjero son cada vez más baratos). Y eso les alejaría aún más de un objetivo de inflación moderada.

Así las cosas, la expectativa de inflación a 5 años que se descuenta para dentro de 5 años (la famosa 5y forward 5y), está claramente por debajo del 2%, un nivel históricamente estable:

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En resumen, la esperada subida de tipos no llegará al ritmo que se espera. Y eso debería frenar algo la subida del dólar, y debería hacer corregir los tipos (y subir por tanto los bonos), ayudando a reequilibrar un poco la situación entre Europa (disparada) y EEUU (en ralentización).
Veremos si lo consiguen, porque tanta desestabilización a nivel mundial, puede acabar por provocar ese efecto bola de nivel (avalancha) que ya nadie ni nada puede controlar. De ahí la necesidad de coberturas genéricas con opciones (como la que comenté en este artículo de hace unos días).

lunes, 23 de marzo de 2015

China: 10 gráficos que ilustran su fuerte y preocupante desaceleración

Una curva de tipos invertida (donde se ofrece más rentabilidad a plazos cortos que a plazos medios o largos) ha sido históricamente un serio aviso de recesión a la vista. Hace tiempo que hablé por primera vez de la curva de tipos invertida en China, que suele ser un indicador adelantado de recesión, lo cual son palabras mayores en un país que viene de crecer durante años a tasas de dos dígitos.

En ese post anterior hablo de otros indicadores que me llamaron la atención entonces. Ahora vamos a ver otros cuantos más que nos muestran la tremenda desaceleración del país. ¿Es posible imaginar que termine entrando en recesión? No lo sé, pero desde luego cada vez se hace más evidente que INDIA es la próxima gran revelación asiática, y que ahí debemos focalizarnos ahora. Chiina podría ser una bomba de relojería que desestabilice al mundo, pero como ahí todo es secreto, igual la burbuja inmobiliaria está pinchando a lo bruto y no nos enteramos... (ó a medias).

Empezamos por la variación anual de Inversión en Capital Fijo: pasa de crecer al 25%, a hacerlo a menos del 15%.

Por cierto, en general, todos los indicadores que vamos a ver, salen por debajo de las estimaciones.

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La producción industrial, otro indicador clave para medir la actividad económica global, también está en fase de desaceleración contundente. Nótese que hablamos de desaceleración, no de caída. Es decir, lo que se está produciendo es que sigue creciendo, pero a tasas que van cayendo a gran velocidad. Eso normalmente no es bueno para los mercados (igual que sí es bueno al revés, cuando por ejemplo el empleo sigue cayendo, pero lo va haciendo a tasas cada vez menores, anticipando una pronta entrada en positivo).

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Las ventas al por menor, otro indicador Macro clásico, muestran un gráfico igualmente bajista (pero insisto, lo que cae es la tasa de crecimiento, que sigue en terreno positivo):

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El índice Bloomberg China GDP, que pretende anticiparse a la evolución del PIB Chino, muestra también una continuación bajista en el ritmo de desaceleración:

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Mientras tanto, resulta muy chocante que la bolsa esté en máximos, disparada al alza, tal y como vemos en el índice Shangai composite. ¿Cómo es posible esto? Pues porque los inversores huyen de la explosión de la burbuja inmobiliaria, y se refugian en la bolsa, confiados ante las esperadas medidas de estímulo masivo del gobierno. Menuda mala pinta que tiene eso...

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En el siguiente gráfico vemos el flete por vía férrea: brutal caída del tráfico ferroviario de mercancías en China. Fijaros en que aquí ya hablamos de porcentaje de variación interanual negativo. Es decir, no es desaceleración, sino caída pura y dura.

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Otro gráfico donde también estamos en terreno negativo es en el índice de precios a la producción (PPI), en negativo desde finales de 2014, y acelerando el ritmo de caída según los últimos datos.

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Antes hablaba del pinchazo inmobiliario en China. En este gráfico vemos que los precios están cayendo, es decir, en negativo, desde octubre de 2014.

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Y no se crean que es una media que esconde una realidad heterogénea: en el siguiente gráfico vemos que los precios cayeron en febrero en 66 de las 70 principales ciudades chinas.

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Y como pasó en España, al pinchar la burbuja, el suelo ya no interesa. La cantidad de suelo comprado por promotoras ha caído un 30%:

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Y para terminar, el gráfico para la preocupación: el nivel de deuda del sector privado en porcentaje del PIB, supera el 200%:

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Nota: todos estos gráficos están sacados del informe diario de dailyshot.info, un interesante blog al que podéis suscribiros usando el enlace anterior.